基金笔记 | 兴全商业模式优选混合
本文为支付宝金选基金经理基金笔记系列，了解基金的投资策略、风险收益特征等。
兴全商业模式优选混合成立于2012年12月18日，截至2021年6月30日，基金规模196.76亿元。
现任基金经理乔迁女士，2008年加入兴全基金，基金管理年限4年，2018年07月10日接任本基金，在管基金1只，总规模196.76亿元。获奖记录2座金牛基金奖、2座明星基金奖。
资料来源：蚂蚁基金
基金持仓风格
基金经理乔迁女士从18年7月开始接任本基金，基金经理接手后会有一段调仓期，因此涉及到持仓数据时会我们从18年4季度开始统计，以求更真实反映基金经理投资风格。
1.基金规模
基金规模从乔迁女士接任以来维持增长态势，相较于18年3季度基金规模增长了17倍多，当前基金规模196.76亿。
数据来源：天天基金
2.资产配置
基金的股票占净比平均为90%左右，债券占净比平均5%左右。基金仓位基本维持稳定，针对市场短期潜在的波动可能，基金会基于安全边际考量，小幅度调整股票仓位。
数据来源：天天基金
基金合同规定股票投资比例为基金资产的 60%-95%，属于混合型基金，但从上图基金实际9成左右的股票仓位来看，基金风险收益特征更接近普通股票型基金。
3.行业配置
首先看下基金的行业板块配置，基金整体维持行业板块的均衡配置，其中对消费板块有所偏好，平均配置占比31%。
分行业看同样体现了基金的均衡配置风格，一是行业间均衡配置，二是前10大平均持仓行业中涉及了医药、科技、制造、消费、金融四个板块。
可以看出基金主要为行业均衡配置策略。具体而言，“本基金认为任何行业都存在具有优秀商业模式的公司,因此在行业配置策略上将在长期采取相对均衡的策略,但基于优秀的商业模式通常伴随新的产业价值链的再造、业务流程创新或新业务、新业态的出现而出现,因此,不可避免地、新兴产业、转型产业乃至那些迎合消费者新价值诉求的行业,将涌现大量优秀具有成功商业模式的公司。本基金将对新兴产业、消费升级、转型产业、服务业、科技信息行业、物流业等相关行业进行积极配置,同时,也积极挖掘那些传统产业中商业模式持续保持优势,或不断创新的投资机会。”
4.持股集中度
基金前10大股票持仓集中度整体适中，但又会灵活调配，从19年上半年的偏高，到20年中的偏低，以及当前的适中集中度。其中2020上半年基金“持股集中度有所下降，在保持高仓位的同时适度分散持仓有助于提升组合的灵活性，从而增强组合在短期不确定性因素仍然较多的市场中提高抗风险能力”。基金平均持有股票数74个。
5.市值风格偏好
从下图看出，基金市值风格偏好维持一致，大市值个股平均占比56.7%，中市值个股平均占比为31.1%。
6.换手率
基金换手率整体变化不大，维持中低水平。
数据来源：天天基金
7.持有人结构
持有人结构方面，基金以个人投资者为主。其中除了18年末机构持有比例低于20%外，机构的持有比例表明了机构对本基金的较高认可度。
数据来源：天天基金
前面介绍了基金的风格特征，下面我们来了解下基金的具体配置策略。基金坚持自下而上精选个股的策略，以长期的基本面为导向，适度结合中短期因素对组合做整体的平衡。安全边际同样是本基金的重要考量因素，基金始终坚持从风险收益比的角度来审视组合的平衡性。
我们来看下基金的具体操作。2018年的普跌行情中，基金以优质龙头企业为核心底仓，“同时在市场剧烈波动中，积极关注行业、模式及公司管理能力良好但前期由于受市场风格或情绪影响被边缘化的公司，关注其盈利和估值的匹配度和性价比。”
2020年疫情初期，同样是以长期基本面为导向构建核心底仓，并寻找短期出现错配的公司。“组合配置上，根据疫情影响程度，我们对核心公司的基本面盈利预期曲线进行了一定修正，以此为基础继续结合估值进行综合考量，筛选具备性价比的的公司作为核心主体持仓品种。同时，在市场波动中，我们积极关注行业、模式及公司管理能力尚可但前期由于受 市场风格、经济预期影响或其他情绪因素导致定价偏低的公司，作为定位中短期的阶段性补充品种，进一步丰富组合构成。”
而安全边际也是基金的重点考量因素，基金会从风险收益比的角度来审视组合的均衡配置。2020年基金“在结构上做了一定的调整，减持了部分短期涨幅较大的公司，同时增加了估值仍在合理水平的品种的持仓。我们认同优秀的公司应当享受合理的估值溢价，这是资本市场价值发现功能的体现。但我们仍将基本面和估值匹配视作选股的首要原则，始终坚持从风险收益比的角度来审视组合的平衡性，在市场认知高度一致时适当牺牲短期的效率以换取组合长期稳健的表现。”
基金历史业绩
乔迁女士管理以来（2018.7.10~2021.8.31）基金复权净值总回报133.6%，年化收益率30.7%，最大回撤20.2%。同期沪深300指数总回报为38.6%，年化收益10.9%，同期沪深300指数最大回撤为18.2%。
基金收益表现不错，但需注意到的是基金经理接任的时间点在2018年普跌行情中后期，在市场行情一个比较低的点位，而近3年市场行情则整体向上，基金容易获得正向收益；而且基金经理当前管理时间不长，没有完整经历牛熊市场行情考验，因此对本基金的业绩表现我们只作谨慎参考。
统计区间：2018.7.10~2021.8.31
1.基金跑赢基准情况
我们来看下基金相对沪深300的月度胜率及稳定性。基金月收益跑赢沪深300指数的概率为68.4%，基金月平均收益2.4%，沪深300指数月平均收益0.997%。从19年11月开始，基金连续10个月均有超额收益表现，而在跑输沪深300指数的月份中，平均跑输1.4%。外在表现就是跑输的时候没输多少，跑赢的时候赢得多，长期来看就会获得更多的叠加收益。
在年度收益对比中，基金各年份也均有超额表现。
统计区间：2018.7.10~2021.8.31
2.长期持有盈利情况
基金胜率主要衡量短期收益能力和稳定性，下面我们再来看下任意时间点买入并长期持有基金收益情况。根据基金历史股票持仓占比，预期收益我们取年化20%。
持有1年期，正收益概率为100%，年化20%+收益概率为92.9%。基金当前以21年6月份起为赎回日的一年期持有收益呈下行趋势。
我们再看下持有1年期与其他指数基准的对比情况，本基金持有收益好于基准的概率为96.6%，最近1个月持有到期表现不及金牛股票基金指数。
风险提示：以上统计基于基金历史净值数据测算，历史业绩不代表未来表现。当前基金经理管理时间不长，没有完整经历牛熊市场行情考验，对基金未来业绩持续性需持有审慎态度。
基金风险管理
乔迁女士管理以来基金年最大回撤为20.2%，平均年回撤幅度14.7%，今年以来基金回撤为13.6%；同期沪深300指数年最大回撤为18.2%，平均年回撤幅度为16.1%。除了刚接任初期基金有较大回撤外，其他年份基金均表现出良好的回撤控制能力。
1.基金回撤修复期数
下图统计的是假定买在历年回撤的最高点，需持有多少天（包括非交易日）才能修复净值。同回撤指标一样，良好的净值修复才可以给投资者更好的持有体验。
基金最长修复天数为买在2018年，受全年市场普跌影响，净值修复需200多天。19年、20年修复天数小于100天，本基金历年回撤修复表现好于金牛股票基金指数。
统计区间：2018.7.10~2021.8.31
2.基金最大回撤年度排名
下面看下与同类基金回撤排名比较。在与同类基金比较中，本基金同样表现出良好的回撤控制能力。
资料来源：蚂蚁基金
基金业绩归因
1.基金超额收益分解
我们使用单期持仓Brinson(BF)业绩归因模型，将基金超额收益分解为行业配置收益与选股收益。与沪深300指数作为业绩基准比较，从下图看，本基金表现出稳定的行业配置与选股能力。其中选股收益较为出色及稳定，20年末基金行业配置贡献负收益。
注：基于基金半年报、年报持仓后3个月收益分析
风险提示：上述分析结果仅作为参考，一是基于静态持仓分析与基金的实际运行有所差异，换手率越高的基金，分析结果越失真；二是短期收益分析无法反映长期策略选择。
2.基金行业内选股收益分解
基于上述的持仓分析看下行业内选股表现。整体来看个股配置贡献正向收益较多，其中轻工制造行业内选股表现不稳定；科技板块中计算机行业个股选择主要为负向表现。
统计区间：2018.12.28~2021.03.31
总结，基金业绩表现出色，基金股票仓位维持高仓位运作，行业配置均衡，个股集中度相对灵活，换手率中低。基金回撤控制能力良好，并具有稳定的个股选择能力。现任基金经理管理基金时间不长，没有经历过完整牛熊行情周期，基金业绩持续性仍待考验。
声明：本内容不构成任何投资建议，理财有风险，投资需谨慎。
作为基金笔记序列，本文仅为了解不同的基金风格、收益风险特征，特别是风险特征。市场表现无法预测，基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。在行文过程中，很难保证没有因个人能力浅薄造成的观点偏颇和个人疏忽造成的内容错漏，欢迎大家交流指正。
最后再强调下，理财有风险，投资需谨慎。
