在营收及净利保持增长的同时，金禄电子应收账款及存货规模也大幅增加。同时，该公司资产负债率远高于行业均值，短期偿债能力较差。值得关注的是，因拖欠供应商货款，金禄电子遭到起诉，涉及金额700多万元
《投资时报》研究员 辛夷
“创业板一哥”宁德时代582亿定增消息一出，震惊整个资本市场。作为全球最大的汽车电池制造商，宁德时代电池的生产离不开一种重要的生产原料——印制电路板（PCB）。
近日，宁德时代第一大PCB供应商，专业从事印制电路板研发、生产和销售的公司——金禄电子科技股份有限公司（下称金禄电子）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。
本次IPO，该公司拟公开该公司民币普通股（A股）不超过3779万股，拟募集资金7.85亿元，将全部用于“新能源汽车配套高端印制电路板建设项目”“偿还金融负债及补充流动资金”。
《投资时报》研究员查阅金禄电子招股书注意到，2018年至2020年（下称报告期），金禄电子在营收及净利保持增长的同时，应收账款及存货规模也大幅增加。同时，该公司资产负债率远高于行业均值，短期偿债能力差。值得关注的是，因拖欠供应商货款，金禄电子遭到起诉，涉及金额700多万元。
针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至金禄电子相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。
资产负债率高企
金禄电子前身是金禄（清远）精密科研投资有限公司（下称金禄有限），成立于2006年10月。2019年8月，金禄有限整体变更为股份公司。该公司是全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的第一大PCB供应商。
招股书数据显示，金禄电子在报告期内营业收入及净利润都保持了较高增速。各期营业收入分别为5.28亿元、6.09亿元、7.92亿元，营收增速为15.47%、29.98%；净利润分别为3968.65万元、4914.82万元、6739.51万元，净利润增速为23.84%、37.13%。
与此同时，金禄电子应收账款规模也随之扩大。报告期内，该公司应收账款账面价值分别为1.79亿元、2.53亿元和2.67亿元，分别占同期流动资产的62.54%、66.49%和47.25%。其中，账龄一年以内应收账款余额占比均在96%以上。2020年应收账款占比降低主要是流动资产规模增长明显。
另外，《投资时报》研究员注意到，金禄电子流动资产中货币资金较少，流动比例、速动比例均较低，短期偿债能力较差。
数据显示，报告期各期末，该公司货币资金分别为3894.02万元、1371.71万元和6794.81万元，分别占同期流动资产的13.63%、3.60%和12.01%。
报告期内，金禄电子流动比率分别为0.79、0.87和0.94，同行业可比均值分别为2.08、1.94、2.11；速动比率分别为0.63、0.66和0.71，同行业可比均值分别为1.46、1.59、1.78。可见，流动比率、速动比率均低于行业可比公司均值。
值得关注的是，金禄电子资产负债率（合并）分别为77.19%、69.41%和63.55%，呈现逐年下降的趋势，但依然明显高于行业均值38.00%、39.85%、39.12%。
金禄电子解释称，流动比率、速动比率相对较低，主要是报告期内，公司固定资产、在建工程等投建规模较大，形成了包括应付工程及设备款、1年内到期的长期借款及长期应付款等流动负债，致使流动负债超过或接近流动资产、速动资产。
随着公司规模不断增长，高应收、高负债情况使得金禄电子面临巨大的流动性风险，一旦产生坏账将对该公司产生致命打击。显然金禄电子也意识到这一问题，在本次募资中，金禄电子拟使用募集资金2亿元用于偿还金融负债及补充流动资金，占募资总额的25.47%。
金禄电子流动资产主要构成如下（万元）
数据来源：金禄电子招股书
拖欠货款遭起诉
金禄电子深耕汽车电子领域多年，积累了众多新能源汽车领域的优质客户，同时依托在汽车PCB领域积累的高品质、高可靠性生产经验，开拓了其他应用领域众多的知名客户，包括通信领域、工业控制领域。
但是，在下游客户端不断发力的同时，金禄电子与上游供应商之间的合同纠纷却走上了法庭。
招股书信息显示，2020年3月4日，深圳市溢诚电子科技有限公司（下称溢诚电子）向深圳市宝安区人民法院提起诉讼，诉称金禄电子多次向其采购产品但未履行付款义务，拖欠货款337.43万元未支付。
2020年12月29日，广东省清远市清城区人民法院出具《民事判决书》（2020粤1802民初11021号），判决该公司向溢诚电子支付货款282.55万元。2021年1月5日，该公司与溢诚电子达成和解协议，向溢诚电子支付上述约定货款。
除此之外，金禄电子还牵涉另外一起因为拖欠货款的诉讼，截至招股书签署日尚未判决。
2019年11月15日，深圳市侨锋永业电子有限公司（下称侨锋永业）向深圳市宝安区人民法院提起诉讼，诉称其为金禄电子提供化金、电金、沉镍金、金手指等加工服务，并已送货上门，但金禄电子未及时付款，截至起诉之日拖欠2019年2月份至2019年10月份加工款合计人民币390.30万元。
该案已进入开庭审理程序但尚未作出判决，金禄电子与本案相关的诉讼保证金390.30万元已被深圳市宝安区人民法院冻结。
PCB行业为国家鼓励发展行业，金禄电子出口产品享受“免、抵、退”的增值税税收优惠政策。报告期内，该公司外销收入分别为2.52亿元、2.64亿元、3.04亿元，分别占当期主营业务收入48.14%、43.93%和39.35%，实际收到的出口退税额分别为1419.01万元、1672.42万元、1271.43万元。
此外，报告期内，金禄电子计入当期损益的政府补助金额分别为241.14万元、337.10万元和756.34万元，占同期利润总额的比例分别为5.18%、6.43%和9.74%。
而且，针对高新技术企业，国家给予企业所得税优惠政策。金禄电子报告期内均是按15%的优惠税率缴纳企业所得税。
出口退税及政府补助合计占利润总额的比例分别为41.83%、40.89%、30.09%。可以看到，每年的出口退税及政府补助对于金禄电子来说也是一笔不菲的收入。
若未来出口退税政策发生变化，相关产品退税率出现较大幅度下调，可能会增加公司产品成本；若国家高新技术企业税收政策未来发生变化，或者公司后续不能通过高新技术企业重新认定或复审，金禄电子将面临更高的所得税税率。
另外，政府补助具有较大的不确定性，该项目的波动对公司的经营业绩和利润水平将产生一定影响。
研发费用率略显不足
PCB作为电子信息产品的基础元器件，需要创新不断适配下游各类新兴的电子信息产品。同时，电子信息产品的更新换代推动PCB产品逐步向高精密、高集成、高可靠性方向发展。
但是，《投资时报》研究员发现，金禄电子作为专业PCB生产厂商，研发投入却略显不足。报告期内，该公司研发投入分别为1943.65万元、2523.18万元和3649.38万元，占营业收入的比重分别为3.68%、4.14%、4.61%。
随着公司规模扩张，金禄电子研发投入有所增长，但投入规模较小，研发费用率也均低于同行业可比公司均值4.60%、4.53%、4.63%。
目前，我国大约有1500家PCB生产企业，行业集中度较低，市场竞争充分。若金禄电子不能及时进行技术和业务模式创新以提升公司的竞争实力，该公司可能面临产品价格、市场份额的下降，进而对经营业绩带来不利影响。
